中国正在将市场误入虚假的安全感

来自中国的积极经济数据令全球市场反弹，但该国的反弹将是短暂的。

那是因为复苏是建立在不可持续的宽松信贷条件之上的。

“为了维持明年他们将不得不以名义价值发布创纪录的信贷流量，”Autonomous Research的Charlene Chu告诉Business Insider。

然而，中国经济即将发生重大结构性变化 - 美中贸易协议将更加明显。这一变化可能使该国的经济处于更加微妙的基础上。

中国的采购经理人指数 上个月出人意料地反弹，因此市场 - 以此表明世界第二大经济体中最糟糕的情况已经结束 - 正在为全球的光荣反弹而欢欣鼓舞。周日晚上上市后，上证综合指数收盘上涨2.6%，美国和欧洲市场也同样上涨。

在它持续的同时享受它。所有狂喜的基础都是中国观察者所熟悉的故事。面对衰退放缓的前景，中国政策制定者放松了信贷条件，以保持资金流入经济。然而，这种信贷使中国的增长率低于过去，这表明风险将最终吞噬回报。

“信用已经转变，这意味着我们不必为增长做好准备，”Autonomous Research的Charlene Chu通过电话告诉Business Insider。“为了维持明年，他们将不得不以名义价值发布创纪录的信贷流量。”

你们的影子银行又回来了

根据中国褐皮书(China Beige Book)对中国企业的私人调查，中国公司的借款水平自2013年中期以来未曾见过，当时信贷蓬勃发展且该国的影子银行业正在扩张。没有任何部门没有受到影响，也没有针对特定行业或地区。

自治研究还注意到中国影子银行的回归。该公司的信贷冲动表明，1月和2月的借款与2018年第一季度相同。 自主研究

你会记得，对影子银行业的打击 - 一度占该国所有新信贷的40% - 这促使去年令人痛苦的经济放缓。

因此，中国褐皮书将这个国家影子银行的“不安”归功于最近的反弹，这一点不足为奇。

“就在几个月前，中国人民银行仍在为去杠杆化做准备，但我们的数据显示这是连续第二个季度，影子银行的使用量占借款总额的比例增加，”中国褐皮书分析师在最近的一份报告中写道。“这也是自2016年第二季度刺激推动的复苏/大宗商品反弹以来影子银行使用率最高的一次。”

在自治研究中，Chu认为影子银行活动的信贷增长将在2019年略微转为正面。政策制定者将无法通过她的估算来帮助自己，以及中国密切关注的信贷 - 国内 - 产品数字将从2018年的281%上升至2019年的288%。

“这有效地扭转了2018年四分之三的去杠杆化所带来的所有收益(正如我们过去多次反复说过的那样，我们的措施是2017年零去杠杆化)，”Chu在最近给客户的一份报告中写道。“2018年的教训是，如果没有当局不愿意承担的高增长成本，中国的全球危机后经济和金融部门就无法去杠杆化。”

当然，所有这些信贷喷洒都是有限的。政府仍然害怕泡沫，特别是在住房方面。如此松散的信贷条件不可能永远存在，并且已经有明显的迹象表明，如果没有这种额外的信贷缓冲，经济部门将遭受严重损失。

因此，重要的问题不是中国能够在这一轮信贷上飞得多高 - 它的回归速度有多快。

你曾经在暴风雪中驾驶过吗?

在暴风雪中驾驶是危险的，但它有一种技术。由于道路很滑，而不是将脚放在加速器上，而是通过刹车保持脚部。当事情变得冒险时，你会轻轻地刹车，以确保汽车不会失控。

似乎这就是中国决策者现在所处的位置。条件太滑，他们的脚已经从气体上移开，现在正在制动器上盘旋。他们此刻可能会向前滑动，但最终他们会踩刹车以避免失控。在世界上最重要的资产类别 - 中国房地产市场中，您可以清楚地看到这种制动和滑动动作。自2018年底以来，它已经出现了摇摆不定的复苏，但分析师并不认为这可以永远持续下去。

来自Societe Generale的Wei Yao(强调我们的)：

“房地产投资增长率从2017年的7%加速到去年的9.5%，到2019年前两个月的11.6%。然而，这种弹性完全归功于土地收购费用增长45%，占房产的30%。投资。

“土地拍卖发生时记录的土地交易金额，是房地产投资系列的土地购置费用部分，仅在付款时记录，通常分期付款。今年头两个月土地交易增长从2018年的14%下降至-34%，因此土地收购费应遵循这一下滑趋势，并拖累未来几个季度的整体房地产投资增长。

信用方必须结束的部分原因是它持续的时间越长，效果就越差。根据中国褐皮书的说法，这在中国一线和二线城市尤其明显，尽管信贷条件放松，但企业利润几乎没有变化。

研究人员指出，“西部(+37)，北部(+23)和东北部(+24)的收入增长位居前列，尽管他们的每个借款水平都在第四季度下降。” “虽然上海和北京在收入方面表现合理，但他们的借贷水平在五分之二的企业中是天文数字 - 在CBB历史上创下历史新高。Q1推动经济发展，这可能是怀疑其可持续性的另一个原因。“

为什么美中贸易协议确实很重要

一个重要的催化剂下线可能会使事情进一步复杂化：美中贸易协议。这与提高或降低关税无关，而是与交易最可能的条款影响中国国际收支的方式无关。

该国已经处于从净债权人变为净债务人的风口浪尖上。如果有交易，中国将(根据报道)同意购买更多美国商品。 因此，分析师一直在猜测，这些新的购买行为可能会使中国牢牢陷入净债务领域。

经营账户赤字很好(据巴克莱银行称，美国的外债总额约占GDP的175%)，但这意味着其他国家需要购买美国资产以保持一切平衡。幸运的是，美国拥有世界储备货币，因此世界愿意购买美元。此外，它还拥有丰富的金融资产。

另一方面，中国仍在努力。Chu表示，外国投资者不会像中国资产那样渴望中国资产，这并不难以为之，这将意味着人民币不稳定。从历史上看，人民币不稳定意味着市场的不稳定以及整个国家和世界的不稳定。

与此同时，华尔街正在争论最近美国国债收益率曲线的反转意味着什么。像RBC的美国首席经济学家汤姆波尔塞利(Tom Porcelli)这样的一些人 会告诉你，这是全球性问题的一个信号，而美国将会把风暴暴风雨做好。

他在给客户的一份报告中写道：“收益率已成为全球增长动力的一个函数，并且确实已成为国外低/负主权收益率的基础。” “这意味着美国能够以人为压低的利率为相对较好的增长率提供资金。”

世界其他地方正在放缓。野村证券表示，3月份全球“ 煤矿金丝雀 ”(韩国出口)下降8.23%，低于市场预期的7%。因此，如果Porcelli是对的，那么收益率曲线反转可能会让我们发出一个警告，即世界第二大经济体正处于一种无法持续的幻想中。这当然不是第一次。