扭转扩张性政策的风险远远超过维持它们的风险

自2008年全球金融危机以来，扩张性货币政策一直是大多数主要发达经济体的当日秩序。

这种方法 - 包括深度降息和大规模资产购买(量化宽松或量化宽松) - 被认为可以加速美国和英国的复苏，并将欧元区从崩溃的边缘拉回来。

至于日本 - 在2012年底实施货币宽松政策，作为安倍经济学的首个“箭头”，首相安倍晋三的经济改革计划 - 该政策为创造约250万个就业岗位做出了贡献。

然而，由于低利率意味着中央银行几乎没有弹药来应对下一次经济衰退，是否依赖慷慨的货币条件来维持经济增长走得太远?

根据教科书凯恩斯经济学的观点，传统观点认为货币扩张是通过利率来实现的：通过降低货币成本，较低的利率刺激国内投资，刺激经济增长。一旦利率过于接近零，低于通常无法降低利率，货币宽松政策就不再是有效的经济刺激措施。按照这一标准，日本 - 短期利率为-0.1%，10年期政府债券收益率目标约为0% - 似乎不再受益于其扩张性货币政策。

然而，货币主义者认为，凯恩斯主义理论无法解释“实际平衡效应”：鉴于粘性价格，货币扩张将增加货币存量的实际价值，从而提高家庭净财富和刺激消费。此外，正如哈里约翰逊指出的那样，在灵活的汇率制度下，货币宽松政策会降低货币相对于世界其他地区的价值，从而促进外部需求。

对于一些人来说，这不是一个好消息。他们担心这会助长“乞丐邻居”的动力，一些国家的量化宽松驱动的货币贬值会对其他国家造成严重损害。但这种担忧忽略了一个关键事实：汇率总是固定在系统中相对的货币数量上。

正如苹果和橙子的相对价格倾向于平衡在反映苹果和橙子数量之间的比例的水平一样，美元和日元的相对价值最终取决于美元和日元资产的相对份额。国际市场。一些交易员将此比率称为“索罗斯图表”，可能是全球首屈一指的货币投资者乔治索罗斯(尽管索罗斯在2014年告诉我，他对图表一无所知)。

鉴于这种动态，在一个灵活的体系中，一个国家的货币扩张的任何负面溢出效应都可以被其他国家抵消，只要它们的货币当局承认汇率机制来传递货币政策。

考虑一下自2008年以来日本所面临的挑战。当美国和英国在危机后引入量化宽松政策时，国际市场上相对美元和英镑数量的增加推高了日元的价值。日本央行本可以采取行动来应对这种影响，但当时的总督Masaaki Shirakawa显然并未完全了解索罗斯图表对汇率的影响。

最终，随着安倍经济学的推出，黑田东彦下的日本央行推出了所需的货币政策。但改变这样一个事实为时已晚，即日本的经济增长放缓幅度大于美国和英国，这是全球经济危机的中心。

评估扩张性货币政策的持久潜力 - 并避免重复日本银行在2008年之后所犯的错误 - 要求我们超越利率。哥伦比亚大学的杰弗里·萨克斯认识到这一点。虽然大多数当代经济学家主要关注货币宽松传递的利率机制，但萨克斯在他对两次世界大战之间货币贬值的研究中表明，货币供应膨胀对货币汇率的直接数量影响对于实际汇率至关重要。经济，直接受到关注。

然而，以前由国际清算银行持有的狭隘传统观点依然占据主导地位，包括日本央行等主要央行的高级官员。对于他们来说，自危机以来量化宽松的积极影响似乎更像是一个巧合，而不是一个可靠政策的证据，更不用说有未利用的潜力了。像日本央行这样的中央银行过快地扭转其扩张性货币政策的风险远远超过维持现有立场的时间。