达能 一个不容忽视的分享

我们认为达能的股票价格具有吸引力，投资者应该在多元化投资组合中分配股票。我们相信管理层将继续提供更高的利润，这应得到日益可信的储蓄计划的支持，从而持续增加利润。

我们回顾了我们对达能2018年第三季度销售业绩的立场，并维持我们的目标价格为77欧元。最近，欧洲新鲜乳制品的压力增加，使利润和销售受到损害。然而，收购WhiteWave Foods减少了对此类复苏的依赖，并增加了其对盈利的美国市场的敞口。

去年收购美国组织WhiteWave，该公司生产杏仁奶和有机产品，旨在提高达能的利润率，因为WhiteWave的普遍富裕客户，而达能也削减了成本。这两项措施都将导致未来利润率的提高。

在2018年期间，该集团面临摩洛哥的临时问题，在消费者对价格上涨后，消费者抵制牛奶，水和汽油供应商。但是，我们预计2019年会出现复苏。

此外，该集团的婴幼儿配方奶粉业务需求增长疲弱(尽管达能在这一领域经历了12个月的特殊增长)。然而，Essential Dairy&Plant-Based和Waters的强劲势头抵消了中国早期生命营养的萎缩。

我们的77欧元的目标价格是预测，这与2019年管理层的息税前利润率超过15%(我们假设15.25%)和2020年息税前利润率超过16%的目标一致(我们假设为6.1%) )。

摩洛哥的情况是暂时的，所以销售应该会在接下来的几个季度回升。管理层证实，它将继续专注于加速增长和最大化效率，包括其蛋白质计划节约的第一年。

由于以下原因，我们对达能保持乐观：

• 销售 - 我们预计2019年和2020年的销售额将分别增长2%和4%。我们相信这一增长率是可以实现的，因为我们看到大部分地区的集团产品需求有所改善(巴西除外，其仍然疲弱)。我们喜欢达能的产品组合，因为它100%由健康产品组成，80%的品牌可用于日常消费。

• 强大的投资组合 - 我们认为，通过集中的新鲜乳制品，植物乳制品，水，婴儿和医疗营养品，达能拥有最具流行趋势的消费者投资组合之一，对战略调整的需求最小。

• 中国 - 本集团于2018年看到中国需求强劲，我们预计这一趋势将继续，特别是对水的需求强劲增长。达能在中国的差异化品牌定位(Aptamil / Nutrilon)将使其在这个具有吸引力的人口驱动型结构性增长领域建立可持续的领导地位

• 股息 - 股票目前的交易指数总收益率为3.00%。我们认为该股息是可持续的，未来也可能会增加，因为预计本集团将继续增加其现金流量

• 盈利增长 - 过去三年，集团的盈利增长达到两位数(2018年除外，但这只是因为2017年集团支付了较低的税率)。我们预测2019年和2020年的盈利增长率将保持强劲

• 息税前利润率 - 管理层预计到2020 年息税前利润率将达到16%。我们相信这是可以实现的，因为未来几年集团将从协同效应和成本节约中受益。我们预计到2020年息税前利润率将达到16.10%。我们相信达能有望在未来几年实现利润增长。我们看到多年来利润率出现回升，这得益于中期水域和婴儿食品的利润率增长以及欧洲乳制品利润率

• 盈利 - 每股盈利增长应得到储蓄交付和利润率扩张的支持。我们预测2019年和2020年的每股盈利数字分别为4.07欧元和4.46欧元。

• 成本削减 - 达能正在开展削减成本计划。被称为计划PROTEIN，目标是到2020年消除10亿欧元的间接成本，即从80亿欧元到70亿欧元